在當前實體經(jīng)濟應收賬款拖欠現(xiàn)象日趨嚴重的經(jīng)營環(huán)境下，需要推廣應收賬款票據(jù)化，充分發(fā)揮電子商票的支付流通功能，紓解中小微企業(yè)的應收賬款困局。電子商業(yè)匯票具有貨幣化屬性，若能發(fā)揮其支付功能，對降低實體經(jīng)濟融資成本，減少央行M2貨幣供應量增發(fā)具有積極的意義。因此，如何延長電子商業(yè)匯票的支付鏈，加快其電子貨幣功能的流通頻率，降低融資環(huán)節(jié)成本，應成為票據(jù)交易制度設計，票據(jù)業(yè)務政策制定的首選目標。
一、電子商業(yè)匯票貨幣化支付實現(xiàn)“帕累托最優(yōu)”
(一)電子商票貨幣化支付將降低供應鏈融資成本
在現(xiàn)行存貸利差較高，流通貨幣過多的貨幣供給環(huán)境下，會形成各類資金的套利交易，巨量貨幣脫實入虛或進入房地產(chǎn)，影響了貨幣政策的傳導機制，導致實體經(jīng)濟中企業(yè)應收賬款增幅持續(xù)高于營業(yè)收入增幅的現(xiàn)象，國家統(tǒng)計局公布，2020年末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款余額16.41萬億元，比上年末增長15.1%，而同期工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入比上年增長才0.8%，應收賬款在流動資產(chǎn)占比中逐年升高已成為普遍現(xiàn)象，使企業(yè)流動資產(chǎn)呈現(xiàn)“漸凍癥”態(tài)勢，貨幣周轉(zhuǎn)速度日漸趨緩。2018年末3604家上市公司應收賬款余額4.86萬億元，為近年來應收賬款存量最高點，增長率為9.2%；2019年3季度末，3,733家上市公司應收賬款余額為5.55萬億，較2018年底增長13.04%。對貨幣周轉(zhuǎn)減緩的傳統(tǒng)對策是以增加貨幣投放來應對，但此舉會加大實體經(jīng)濟融資總成本的負擔，降低企業(yè)盈利能力。因此，單純采取量化寬松的貨幣政策操作難以解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴困局，反而會增加實體經(jīng)濟總體債務成本，提高企業(yè)負債率。既要降低交易雙方的資金成本，又不影響交易各方的資金周轉(zhuǎn)，唯有引入信用支付，發(fā)展直接金融，借助合適的金融工具和交易機制，將信用支付替代現(xiàn)金貨幣支付，以此加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度。
電子商業(yè)匯票是出票人憑借承兌人信用而簽發(fā)，期限最長為一年的遠期票據(jù)，因其同時具備遠期信用功能和支付功能，使其具有貨幣屬性，商業(yè)匯票和債券雖同為貨幣信用工具，但債券只是基于債務人以其自身信用和支付利息與貨幣持有者進行貨幣使用權(quán)的讓渡交換，所以債券融資只是加速貨幣的周轉(zhuǎn)速度，并不會擴大全社會的貨幣供應量；而商業(yè)匯票是憑借承兌人自身信用所簽發(fā)，并具有支付流通功能，形成貨幣信用創(chuàng)造，所以商業(yè)匯票的簽發(fā)在省卻發(fā)債成本的同時會擴大社會信用規(guī)模，因此，如何延長電子商業(yè)匯票的支付鏈，加快其電子貨幣功能的流通頻率，降低實體經(jīng)濟的融資成本，應成為票據(jù)交易制度設計，票據(jù)業(yè)務政策制定的首選目標。
應用電子商業(yè)匯票的信用和支付功能，降低實體經(jīng)濟融資成本的實施路徑是，高資信度的出票人憑借其信用簽發(fā)電子商票支付予收款人，收款人受讓該電子商票后，出票人即實現(xiàn)該票據(jù)期限內(nèi)的零成本融資；收款人受讓該電子商票并向其后手支付轉(zhuǎn)讓后，收款人的應收（前手）賬款和應付（后手）賬款即予結(jié)清，收款人在支付后手應付賬款的同時并未產(chǎn)生融資成本。以此類推，該項電子商票在產(chǎn)業(yè)鏈或供應鏈中逐級支付轉(zhuǎn)讓，所有持票人均借助承兌人的信用和電子商票的支付手段而省卻融資成本，并使整個支付鏈中的票據(jù)受讓人的應收應付賬款得以轉(zhuǎn)銷而降低自身的資產(chǎn)負債率，起到優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)估值的作用。資金鏈末端的中小微企業(yè)受讓票據(jù)后，可憑借票據(jù)承兌人的高資信度向銀行申請貼現(xiàn)，享受比之依據(jù)自身低資信度向銀行借款的利率更為低廉和便利。實踐證明，出票人若以10萬元、20萬元、50萬元、100萬元等份化小面額簽發(fā)電票支付將更具有市場流通性。
電子商票在供應鏈或產(chǎn)業(yè)鏈中，應付款方發(fā)揮信用價值——簽發(fā)電子商票支付——背書人轉(zhuǎn)讓支付——應付款方到期收款——應收應付方都實現(xiàn)零成本融資；持票人也可借助商業(yè)銀行為承兌人提供的商票保貼授信實現(xiàn)低成本融資，以此化解中小微企業(yè)“融資難、融資貴”困局。因此，電子商業(yè)匯票貨幣化支付，在無損他人利益的同時為各方提供了福利，加快貨幣周轉(zhuǎn)速度，實現(xiàn)了經(jīng)濟學“帕累托最優(yōu)”。
(二)電子商票保貼業(yè)務紓解小微企業(yè)“融資難”。
推動電子商業(yè)匯票的應用，需要鼓勵和支持應付款方使用電子商業(yè)匯票進行支付，積極推廣銀行對供應鏈中的高資信度核心企業(yè)給予電子商票保貼授信的信貸模式。電子商票保貼授信模式，根據(jù)核心企業(yè)在供應鏈中為最終采購商、中間采購商、初始供應商而分為對承兌人保貼授信、對持票人保貼授信、對背書人保貼授信、對票據(jù)保證人保貼授信等不同類型。當核心企業(yè)為最終采購商時，銀行可對核心企業(yè)為承兌人或出票保證人的電子商票給予保貼授信；當核心企業(yè)為初始供應商時，銀行可對核心企業(yè)為持票人的電子商票保貼授信；當核心企業(yè)為中間采購商時，銀行可對核心企業(yè)為背書人的電子商票給予保貼授信。
按照財政部頒發(fā)的《企業(yè)會計準則》規(guī)定，持票人背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)后，相關負債可以轉(zhuǎn)銷，由此降低了資產(chǎn)負債率；而向銀行敘做有追索的票據(jù)貼現(xiàn)后，相關負債須延續(xù)至票據(jù)到期未被追索后才可轉(zhuǎn)銷。因此，作為高資信度的背書人為持票人提供銀行電子商票保貼授信，為后手提供增信的同時既未擴大自身信用風險，又省卻自身的融資成本，實現(xiàn)信用價值變現(xiàn)的財務目標。所以，對電子商票背書人保貼授信的票據(jù)融資模式，將成為供應鏈票據(jù)融資中的發(fā)展趨勢。
二、電子商業(yè)匯票數(shù)字化交易的創(chuàng)新應用與發(fā)展
紙票時代，票據(jù)的辨識、查詢、保管及所有票據(jù)行為都需人工處理，存在成本高、效率低等弊端，而這一切將隨著電票的全面普及和數(shù)字化人工智能的迅速發(fā)展而改變。電子商業(yè)匯票與數(shù)字化人工智能的結(jié)合，將為電票市場的應用與創(chuàng)新提供無限發(fā)展的空間。
(一)智能化貼現(xiàn)系統(tǒng)降低票據(jù)融資成本。
智能化電票貼現(xiàn)大大方便了貼現(xiàn)申請人，有效省卻了銀行人工操作成本。小企業(yè)避免了傳統(tǒng)貼現(xiàn)業(yè)務中存在的“大客戶與小客戶”、“大面額票據(jù)與小面額票據(jù)”在貼現(xiàn)利率議價上的弱勢地位，真正體現(xiàn)了普惠金融原則。包括民營銀行在內(nèi)的許多銀行相繼引入智能化電票貼現(xiàn)技術，預期不久將在各家銀行實現(xiàn)普及。
現(xiàn)行監(jiān)管政策要求銀行票據(jù)貼現(xiàn)時需要審核貿(mào)易背景。票據(jù)貿(mào)易背景原本是指出票人與收款人的交易若為貿(mào)易項下，其到期兌付時將具有自償性而降低違約風險；若出票人簽發(fā)票據(jù)用于投資或償債，則不具有自償性，存在到期兌付風險。因此，票據(jù)是否具有自償性取決于出票人和收款人間是否具有真實的貿(mào)易交易。持票人與其前手背書人之間的貿(mào)易背景僅表明其取得票據(jù)的合理性，但若以此來推斷該票據(jù)具有自償性則其實是個偽命題。電子商票在供應鏈應用中，出票人和收款人具有穩(wěn)定的購銷關系，授信銀行可在授信環(huán)節(jié)前置審核出票人與收款人的供應鏈交易歷史資料，并列入電票貼現(xiàn)系統(tǒng)供應鏈客戶名單中，當電子商票持票人向授信銀行發(fā)起貼現(xiàn)申請時，智能化電票貼現(xiàn)系統(tǒng)將自動比對供應鏈名單中的出票人與收款人，符合條件后即自動放款。供應鏈電子商票智能化貼現(xiàn)模式將降低票據(jù)融資成本，有利于推廣電子商票在供應鏈中的支付與流通。
(二)數(shù)字化票據(jù)市場監(jiān)管系統(tǒng)有效降低銀行風險。
現(xiàn)行各家銀行對承兌、貼現(xiàn)業(yè)務的合同、發(fā)票進行逐筆審核的做法，往往出現(xiàn)單筆的貿(mào)易背景是合理的，但在累計其一年總額后卻發(fā)現(xiàn)承兌總額已遠超企業(yè)年銷售成本，或貼現(xiàn)總額已遠超企業(yè)年銷售總額的情況。顯然，現(xiàn)行單純審核合同發(fā)票的碎片化審核模式已無法有效防范循環(huán)開銀票、無貿(mào)易背景貼現(xiàn)的銀行票據(jù)業(yè)務風險。因此，監(jiān)管部門提出貼現(xiàn)銀行應以審核貼現(xiàn)企業(yè)財務報告、納稅記錄等狀況為其核定年度票據(jù)貼現(xiàn)最高額度。在當前票據(jù)簽發(fā)金額中電票占比97.9%，票據(jù)貼現(xiàn)金額中電票占比99.4%的電票化環(huán)境下，應創(chuàng)建全市場數(shù)字化、集成化的監(jiān)管體系，實行票據(jù)交易主報告行制度，票據(jù)業(yè)務企業(yè)每年須委托一家銀行為其票據(jù)交易主報告行，向其申報當年度的銷售成本總額和銷售總額。主報告行對其進行合理性審核后，將該票據(jù)行為人的統(tǒng)一社會信用代碼、該企業(yè)已開立的所有電票賬戶信息、銷售總額和銷售成本總額等四要素錄入上海票交所票據(jù)交易監(jiān)管系統(tǒng)，上海票交所數(shù)字化交易系統(tǒng)據(jù)此對所有票據(jù)行為人的（銀票、商票）出票額或票據(jù)貼現(xiàn)發(fā)生額形成框架性總額約束，銀行承兌發(fā)生額將限于銷售成本總額之內(nèi)，銀行貼現(xiàn)發(fā)生額將限于銷售總額之內(nèi)，每次交易發(fā)生后自動扣減相關額度。全市場數(shù)字化、集成化的監(jiān)管體系將有效形成銀行業(yè)防范企業(yè)票據(jù)過度融資的防火墻，有效防范循環(huán)開銀票和空轉(zhuǎn)套利票、無貿(mào)易背景貼現(xiàn)的違規(guī)交易，有效杜絕偽假電票的欺詐風險。
(三)數(shù)字化交易系統(tǒng)提升票據(jù)市場交易效率。
1.FinTech的民間票據(jù)市場有助于加速實體經(jīng)濟資金周轉(zhuǎn)速度。
國務院副總理劉鶴2019年6月13日在第十一屆陸家嘴論壇上提出“需要加快金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力發(fā)展直接金融。”的政策指引。商業(yè)匯票作為直接金融工具之一，其兼?zhèn)渲Ц杜c融資功能，在當前實體經(jīng)濟應收賬款拖欠現(xiàn)象日趨嚴重的經(jīng)營環(huán)境下，更需要推廣應收賬款票據(jù)化，充分發(fā)揮電子商業(yè)匯票的流通支付功能，紓解中小微企業(yè)的應收賬款困局。實體經(jīng)濟中存在一些持票企業(yè)因發(fā)工資、還貸、購匯、納稅或現(xiàn)金貨幣采購而需要將貿(mào)易中受讓的商業(yè)匯票變現(xiàn)；同時，不少小微企業(yè)為節(jié)省采購成本，采取以折價買入商業(yè)匯票后用于支付貿(mào)易貨款的需求，此類企業(yè)間票據(jù)交易的意義完全不同于銀行與企業(yè)間的貼現(xiàn)業(yè)務，銀行一旦貼現(xiàn)后該票據(jù)就終止了支付功能，同時，貼現(xiàn)貸款形成M2貨幣供應量新增投放；但若持票企業(yè)將貿(mào)易中受讓的票據(jù)在民間票據(jù)市場實現(xiàn)有償轉(zhuǎn)讓后，轉(zhuǎn)讓方實現(xiàn)融資，用貨幣資金在生產(chǎn)經(jīng)營中進行支付，而轉(zhuǎn)入方以買入的票據(jù)支付貿(mào)易貨款，讓票據(jù)在后續(xù)流通中繼續(xù)發(fā)揮支付功能，因此減少M2貨幣供應量的新增投放。就此意義上來說，票據(jù)在民間交易市場上的有償轉(zhuǎn)讓較銀行貼現(xiàn)將更具有減少貨幣投放，加速貨幣資金周轉(zhuǎn)的積極意義。
2.數(shù)字化票據(jù)交易系統(tǒng)將推進利率市場化改革。
電子商業(yè)匯票具有標準化、規(guī)范化、集中化特點和票款對付（DVP）的清算機制，但現(xiàn)行票據(jù)貼現(xiàn)卻還是OTC場外交易市場方式來進行，以至于同一承兌銀行的電子銀票在不同地方、不同銀行存在不同貼現(xiàn)利率的非市場化現(xiàn)狀。在央行提出“進一步推動利率市場化改革”和非銀行金融機構(gòu)可進入電票市場的政策指引下，上海票交所可在票據(jù)全市場數(shù)字化監(jiān)管系統(tǒng)的基礎上，發(fā)揮電子票據(jù)數(shù)字化優(yōu)勢，建設全國貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)全流程數(shù)字化交易平臺，參與者分為非金融機構(gòu)（企業(yè)機構(gòu)）、銀行機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)等三類主體。企業(yè)機構(gòu)可在電票網(wǎng)銀端采取定點或全市場報價方式，選擇定價或即時市場價的成交方式，是否免追索的要約條件，經(jīng)銀行電票系統(tǒng)發(fā)送至上海票交所平臺；銀行機構(gòu)則可進行直貼買入報價和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)雙向報價，預置買入票據(jù)的授信對象、額度、期限等條件參數(shù)，由系統(tǒng)撮合自動成交或人工挑票點擊成交；非銀行金融機構(gòu)則可約束在合格票據(jù)池范圍內(nèi)與所有持票人進行交易。電票數(shù)字化交易平臺將生成全國唯一的市場公允價格，大中小微企業(yè)在全國一體化平臺貼現(xiàn)交易中一視同仁，充分體現(xiàn)普惠金融原則；數(shù)字化交易系統(tǒng)將推進金融機構(gòu)票據(jù)交易的智能化，如貼現(xiàn)交易滿倉后銀行端系統(tǒng)即自動在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場賣出平盤；做市商應用量化交易模型和高頻交易模式進行套利，這將有助于平抑票據(jù)市場利率的波動，全市場聚焦后的票據(jù)利率——中國票據(jù)市場利率指數(shù)，亦將成為央行貨幣政策的操作目標——利率錨，央行可以市場參與者身份，進行公開市場操作買賣票據(jù)來實施對利率錨的調(diào)控。中國票據(jù)市場利率指數(shù)能充分體現(xiàn)期限風險溢價和信用風險溢價，為銀行貸款利率、社會融資利率提供利率基準依據(jù)，并向貸款市場、債券市場、資金拆借市場、外匯市場、期貨市場、衍生品市場等金融市場傳導。
(四)數(shù)字化電票信用評分系統(tǒng)創(chuàng)建票據(jù)市場征信環(huán)境。
電子商業(yè)匯票具有全電子化介質(zhì)，由ECDS集中托管，票據(jù)行為和票面信息具有真實性、完整性和不可篡改性的特點。票據(jù)行為人具有票據(jù)交易頻繁，行為人角色多樣化（票據(jù)債務人或持票人）等信息，ECDS歸集了2010年以來所有電票行為人的票據(jù)信息大數(shù)據(jù)，建立電票信用數(shù)字化主動評分系統(tǒng)。該系統(tǒng)以承兌人、收款人、背書人、出質(zhì)人、保證人等票據(jù)行為人為橫向維度，以交易對象、平均面額、期限結(jié)構(gòu)、出票頻次、拒付次數(shù)與金額等票據(jù)行為為縱向維度，形成60～80個數(shù)據(jù)顆粒度矩陣，引入專業(yè)信用評級機構(gòu)，對每個數(shù)據(jù)顆粒度按相對重要性和權(quán)重排列，建立票據(jù)債務人違約風險計量模型，風險計量模型可由共性化和個性化兩部分組成，共性化體現(xiàn)為普遍性的票據(jù)行為信息（如出票額、承兌額、兌付率、承兌余額、出票天數(shù)等），個性化則是應用數(shù)據(jù)挖掘和算法技術，采集票據(jù)債務人的行為偏好等個性化數(shù)據(jù)（如供應鏈支付、承兌平均余額、被追索代償付款、保證人代償付款、出質(zhì)人解除質(zhì)押等）定量分析后得出，并比照信用九等級分類，將每個票據(jù)債務人的所有票據(jù)行為量化為0～900分范圍無級差的信用分值，輔之于票據(jù)行為人待償付票據(jù)余額等數(shù)據(jù)，細致描述出票據(jù)行為人的交易偏好和履約能力，并可建立具備一定信用分值的合格票據(jù)池制度。電票信用數(shù)字化評分系統(tǒng)因具有標準化、數(shù)據(jù)化和智能化，可定期每月度或每季度對所有票據(jù)行為人自動評分，甚至可動態(tài)化地對特定票據(jù)（如單張金額大且期限長票據(jù)）進行債項信用評分。電票信用數(shù)字化評分系統(tǒng)因應用ECDS大數(shù)據(jù)和智能化技術，與票據(jù)行為人無經(jīng)濟利益關系，也為履約率良好的中小微企業(yè)簽發(fā)電子商票用于支付提供了信用環(huán)境條件,銀行也可依據(jù)電票信用數(shù)字化評分對票據(jù)債務人予以銀行承兌或貼現(xiàn)授信，非銀行金融機構(gòu)可在合格票據(jù)池內(nèi)與持票人進行貼現(xiàn)交易；電票信用數(shù)字化的評分結(jié)果并可作為標準化票據(jù)信用主體的核心信用要素，供存托機構(gòu)和投資者參考。
電子商業(yè)匯票債務人在簽發(fā)遠期票據(jù)享受零成本融資的福利時，面對的是實體經(jīng)濟中所有不確定的債權(quán)人（持票人），且票據(jù)行為人信用分值完全出自于客觀的自身票據(jù)行為，因此，每個票據(jù)債務人有義務承擔電票系統(tǒng)對其主動信用評分并全透明披露的責任，以減少后手對票據(jù)債務人信用狀態(tài)無處了解的信息不對稱，ECDS系統(tǒng)也應定期將票據(jù)債務人待償付票據(jù)余額和違約兌付信息導入人行征信系統(tǒng)。構(gòu)建電票征信環(huán)境，旨在體現(xiàn)票據(jù)信用價值，失信懲戒，促進票據(jù)支付流通，降低實體經(jīng)濟融資成本。如此，使電子商業(yè)匯票債務人對票據(jù)信用懷有敬畏之心，自律之行，崇尚商業(yè)信用品牌，以此構(gòu)建全社會票據(jù)信用生態(tài)環(huán)境，約束商業(yè)信用過度膨脹。
END
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文章作者: 趙慈拉
