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日前，中國(guó)人民銀行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

人民銀行召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)

為深入貫徹落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，2021年8月23日，人民銀行行長(zhǎng)、國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室主任易綱主持召開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，研究當(dāng)前貨幣信貸形勢(shì)，部署下一步貨幣信貸工作。人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)出席會(huì)議。

會(huì)議分析認(rèn)為，今年以來(lái)，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，我國(guó)持續(xù)鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果，有效實(shí)施宏觀政策，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)增長(zhǎng)，發(fā)展動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。金融部門(mén)堅(jiān)決貫徹黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，保持了政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場(chǎng)預(yù)期，堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。但也要看到，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力。

會(huì)議指出，金融部門(mén)要提高政治站位，統(tǒng)一思想認(rèn)識(shí)，按照黨中央國(guó)務(wù)院決策部署，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長(zhǎng)支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

易綱在總結(jié)中強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計(jì)，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。要堅(jiān)持推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體。要促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。要繼續(xù)推進(jìn)銀行資本補(bǔ)充工作，提高銀行信貸投放能力。

國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)同志，人民銀行相關(guān)司局負(fù)責(zé)同志出席了會(huì)議。（完）

本次央行信貸會(huì)議內(nèi)容有什么變化？

一是四年來(lái)信貸會(huì)議首次明確承認(rèn)“保持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)仍需努力”，暗示如果沒(méi)有政策調(diào)整，未來(lái)信貸增速仍然可能繼續(xù)下滑。

二是不再?gòu)?qiáng)調(diào)逆周期，而是強(qiáng)調(diào)跨周期設(shè)計(jì)，更加強(qiáng)調(diào)貨幣適度增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，明確表述貨幣政策使命：保持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)。

三是仍然強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性信貸政策，這是央行過(guò)去5年一直在堅(jiān)持的方向，效果前期更顯著，任何結(jié)構(gòu)性政策越往后期越艱難。小微、三農(nóng)、科創(chuàng)、綠色的合格信貸需求仍然需要更多其他政策配合。比如科創(chuàng)適合投貸聯(lián)動(dòng)和IPO融資，但這方面央行也無(wú)能為力。

四是首次用跨周期來(lái)描述信貸使命。除了強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性之外，本次會(huì)議以及7月31日開(kāi)的上半年工作會(huì)議中央總行首次明確提出總量增長(zhǎng)使命。筆者查遍央行過(guò)往所有公告和貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，以及央行所有監(jiān)管文件，只有2018年6月《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕162號(hào)）提及“加大資源向小微企業(yè)傾斜。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持貨幣信貸總量合理穩(wěn)定增長(zhǎng)，為小微企業(yè)融資發(fā)展提供良好金融環(huán)境。”這里仍然是定向政策表述為主。

五是這個(gè)會(huì)議之所以值得高度重視，原因在于2021年以來(lái)整體宏觀貨幣信貸政策趨緊，執(zhí)行力度加大！

（1）尤其是房地產(chǎn)政策：三道紅線、兩集中額度管控、房抵貸收緊、房企自持比例要求。整個(gè)房地產(chǎn)融資，尤其個(gè)人房貸，受2021年初實(shí)施的兩集中影響更大，截至2020年3季度末，房貸占總的貸款比例28.8%，其中個(gè)人住房貸款占比19.9%，新規(guī)落地后，2021年上半年，房地產(chǎn)貸款新增占比大幅回落到19%。

房地產(chǎn)三道紅線的政策也大幅度約束了房地產(chǎn)企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，阻礙其融資性需求，為了防止房企變相融資，甚至在統(tǒng)計(jì)口徑里面把明股實(shí)債融資科目這條路也堵上。

未來(lái)房地產(chǎn)融資政策是否有可能邊際放松，央行可能也沒(méi)有太多的選擇空間，一方面這是房主不炒定位，另一方面過(guò)去一年多，總體是金融政策執(zhí)行到位，但是土地供給效果不明顯，政策不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致房?jī)r(jià)總體壓力之下，絕不敢貿(mào)然邊際放松信貸政策。

（2）為加速隱性債務(wù)真正化解，對(duì)平臺(tái)公司的監(jiān)管從發(fā)債到貸款都總體收緊。包括交易所銀行間城投債券發(fā)行開(kāi)始嚴(yán)格執(zhí)行紅橙黃綠區(qū)域分級(jí)，對(duì)高債務(wù)率區(qū)域，以及有存量隱性債務(wù)的平臺(tái)僅限于借新還舊；對(duì)非省會(huì)直轄縣級(jí)城投也基本上是借新還舊。

銀保監(jiān)會(huì)15號(hào)文自7月初流傳出來(lái)后，市場(chǎng)愈加震動(dòng)，原因是貸款和非標(biāo)的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)。銀保監(jiān)會(huì)也開(kāi)始采用財(cái)政部的監(jiān)測(cè)平臺(tái)名單，以查詢(xún)結(jié)果顯示是否有存量隱性債務(wù)作為依據(jù)，如果有隱性債務(wù)不能發(fā)放流動(dòng)資金貸款，以及流動(dòng)資金性質(zhì)貸款（范圍更廣），強(qiáng)化統(tǒng)一授信和穿透資金核查，也首次提出風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分類(lèi)和高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域區(qū)域限額管理。而由于直到8月上旬很多口徑尚未明確，導(dǎo)致流動(dòng)資金貸款能否續(xù)作、含有隱性債務(wù)的平臺(tái)擔(dān)保等問(wèn)題上很多銀行過(guò)于保守。

之所以2021年6月起，隱性債務(wù)相關(guān)政策開(kāi)始明顯收緊執(zhí)行口徑，主要是由于過(guò)去3年來(lái)，隱性債務(wù)幾乎完全在置換（延長(zhǎng)償還周期，只要符合當(dāng)?shù)鼗瘋桨傅钠谙藜纯�，多�?shù)可至2028年），但化解的比例太少（政府隱性債務(wù)化解為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)）。所以監(jiān)管不得不通過(guò)收緊有存量隱性債務(wù)的平臺(tái)融資，來(lái)倒逼這些平臺(tái)公司去做真正的化解。畢竟平臺(tái)們都不希望后續(xù)融資受限制（通過(guò)子公司或關(guān)聯(lián)方融資，在當(dāng)前銀保監(jiān)會(huì)資金穿透核查的高壓之下，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也太高）。

然而，化解數(shù)十萬(wàn)億存量隱性債務(wù)是漫長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程。7月份算是15號(hào)文問(wèn)世第一個(gè)月，8月份算是執(zhí)行的第一個(gè)月。雖然有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)，但是短期對(duì)社融壓力還是有一些。

（3）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的整治，尤其是聯(lián)合貸和助貸業(yè)務(wù)規(guī)范管理也削弱一部分居民消費(fèi)貸款的增速。對(duì)小微企業(yè)貸款雖然仍然有指標(biāo)要求，但是總體宏觀定向政策嚴(yán)格執(zhí)行力度，導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)困難加大。

財(cái)政發(fā)力效果衰退（國(guó)債、地方債大幅萎縮）。

雖然央行7月實(shí)施了降準(zhǔn)，總體基礎(chǔ)貨幣投放保持了一定靈活性，但是在持續(xù)的政策壓制下，信貸需求明顯不足，央行統(tǒng)計(jì)口徑的社融增速接近2018年1月份以來(lái)最低點(diǎn)。從2018年全年社融走勢(shì)看，即便有政策轉(zhuǎn)向，社融增速下滑趨勢(shì)改變?nèi)匀挥?個(gè)月的滯后期。

如何穩(wěn)定信貸總量？

其實(shí)從上述社融數(shù)據(jù)看，2018年12月份最低點(diǎn)增速9.2%社融滯后開(kāi)始反彈，但是2018年從1月份到12月份全年社融都在走低，主要原因是資管新規(guī)從1月份開(kāi)始醞釀發(fā)力，貫穿全年；其次是對(duì)民營(yíng)企業(yè)政策總體偏緊，金融機(jī)構(gòu)總體謹(jǐn)慎；疊加貿(mào)易摩擦。

央行其實(shí)6月份就主要到了這個(gè)問(wèn)題，但直到2018年7月18日，央行才開(kāi)始真正行動(dòng)，給一級(jí)交易商窗口電話(huà)，問(wèn)你要不要加量版本MLF，只要投信用債或者發(fā)放信用貸款，但是資金用于金融債、利率債或者票據(jù)貼現(xiàn)不算。這也就是后來(lái)的TMLF的原始版。

2天后也就是7月20日，資管新規(guī)的補(bǔ)充通知正式發(fā)布，公募銀行理財(cái)可以投非標(biāo)，老產(chǎn)品可以投資新資產(chǎn)，允許銀行發(fā)行攤余成本法的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品（后來(lái)規(guī)�？耧j到7.7萬(wàn)億）。整個(gè)市場(chǎng)才稍微緩了口氣，憋了6個(gè)多月。

但仍然無(wú)法阻止社融繼續(xù)下滑，再到百人民企座談會(huì)之后，金融及其他配套相關(guān)政策轉(zhuǎn)向開(kāi)始非常明顯。易行長(zhǎng)也明確要政策糾偏。

近三個(gè)月社融數(shù)據(jù)加速衰退，信貸需求急劇萎縮

僅從2021年7月金融數(shù)據(jù)本身來(lái)看，數(shù)據(jù)不及預(yù)期，且回落幅度超出季節(jié)性。初步統(tǒng)計(jì)，2021年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.06萬(wàn)億元，比上年同期少6362億元。

其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8391億元，同比少增1830億元；
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少78億元，同比少減446億元；
委托貸款減少151億元，同比少減1億元；
信托貸款減少1571億元，同比多減204億元；
未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元；
企業(yè)債券凈融資2959億元，同比多601億元；
政府債券凈融資1820億元，同比少3639億元；
非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資938億元，同比少277億元。
7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為302.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。
其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為185.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%；
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.31萬(wàn)億元，同比下降4%；
委托貸款余額為10.91萬(wàn)億元，同比下降2.6%。
信托貸款余額為5.48萬(wàn)億元，同比下降23.6%；
未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為3.27萬(wàn)億元，同比下降9.3%；
企業(yè)債券余額為28.83萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.8%；
政府債券余額為48.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%；
非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為8.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%。

從圖中也可以看到社融存量的同比增速是達(dá)到了近期的低點(diǎn)。而且根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，如果沒(méi)有大規(guī)模政策轉(zhuǎn)向，社融未來(lái)幾個(gè)月仍然會(huì)持續(xù)下降。

而且從結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)過(guò)季節(jié)性調(diào)整，只看最近4年7月份社融構(gòu)成，新增人民幣貸款出現(xiàn)對(duì)公貸款占比進(jìn)一步下滑，票據(jù)融資規(guī)模加大，居民消費(fèi)貸（短期）和房貸（中長(zhǎng)期）都大幅度下滑。

END

文章來(lái)源于中國(guó)人民銀行金融監(jiān)管研究研究孫海波

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