《銀行家》：唐博士，供應(yīng)鏈金融一直是商業(yè)銀行的熱門話題，參與這項(xiàng)業(yè)務(wù)的非銀機(jī)構(gòu)也比較多，切入點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式也不同。您怎么界定供應(yīng)鏈金融這個(gè)概念？ 

答：

      唐慶春：供應(yīng)鏈金融實(shí)際上就是過去說的貿(mào)易融資，用供應(yīng)鏈這個(gè)概念說明更多地集中到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈金融引起銀行關(guān)注說明銀行信貸業(yè)務(wù)向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)傾斜，也表明這個(gè)業(yè)務(wù)規(guī)模在上升。 

      供應(yīng)鏈融資在真實(shí)貿(mào)易背景下包含“賣方信貸、買方信貸”“國內(nèi)貿(mào)易、國際貿(mào)易”“生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易公司”等范疇，其信用支撐點(diǎn)主要在買方信用。我們通常關(guān)注的熱點(diǎn)是以票據(jù)為支付工具的應(yīng)收賬款融資。我就集中談?wù)勥@個(gè)問題，希望對(duì)實(shí)際工作者解開供應(yīng)鏈金融之困有所啟發(fā)。 

      《銀行家》：好的。從經(jīng)濟(jì)背景看，供應(yīng)鏈怎么理解？ 

答：

      唐慶春：經(jīng)濟(jì)社會(huì)生產(chǎn)及貿(mào)易組織過程中產(chǎn)生的應(yīng)收賬款（賣方角度）或應(yīng)付賬款（買方角度）是買賣雙方為了達(dá)成交易而約定的賒銷行為，通俗地說就是買方向賣方打“欠條”“白條”，形式包括合同約定、商業(yè)承兌匯票、銀行承兌匯票等。這些交易工具有重要特征屬性。 

      代幣工具 

      合同、商票、銀票等支付工具在功能上幫助交易雙方完成貿(mào)易行為，生產(chǎn)活動(dòng)得以正常進(jìn)行。而在賬期內(nèi)排除了貨幣的參與，因此它們都是代幣工具。代幣工具市場對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、融資市場、宏觀貨幣效應(yīng)均有較大影響。 

      既然是代幣工具就必須符合貨幣的一般屬性，即視同貨幣的強(qiáng)信用等級(jí)及即時(shí)可清償性，不符合這個(gè)一般特征的應(yīng)付賬款代幣工具則存在較大信用風(fēng)險(xiǎn)。代幣工具的強(qiáng)信用等級(jí)來自以下幾個(gè)方面：第一，核心大型企業(yè)，如大中型國有企業(yè)、大型上市公司等，這些公司的信用等級(jí)被市場普遍認(rèn)可、接受，理論上不存在違約兌付風(fēng)險(xiǎn)。第二，簽發(fā)代幣工具票據(jù)的企業(yè)被主辦銀行進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別并愿意為其背書，如銀行承兌匯票、承兌保證的商業(yè)匯票等。第三，面向終端消費(fèi)市場的貨幣收款作為全額保證金所簽發(fā)的代幣工具。其他屬于中間產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)則不具備該信用轉(zhuǎn)化能力，其銷售對(duì)象存在經(jīng)濟(jì)上潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)（道德風(fēng)險(xiǎn)暫不考慮）。 

      信用補(bǔ)償 

      簽發(fā)代幣工具的強(qiáng)信用核心企業(yè)在采購時(shí)進(jìn)行賒銷是對(duì)供貨企業(yè)貨款的無償占用，作為對(duì)供貨企業(yè)的信用補(bǔ)償，以代幣工具形式向供貨企業(yè)讓渡了自己的信用，供貨企業(yè)可憑此強(qiáng)信用代幣工具進(jìn)行融資或支付。一般情況下，中小供貨企業(yè)由于信用不足，取得銀行貸款可能存在一定難度，而在形成向強(qiáng)信用核心企業(yè)銷售合同的同時(shí)，也取得了這些強(qiáng)信用核心企業(yè)的信用補(bǔ)償，得以維持正常生產(chǎn)經(jīng)營。強(qiáng)強(qiáng)之間無需代幣工具，弱弱之間不存在代幣工具，強(qiáng)對(duì)弱簽發(fā)而不是弱對(duì)強(qiáng)簽發(fā)代幣工具。無強(qiáng)信用補(bǔ)償則不能產(chǎn)生貨幣級(jí)代幣工具，否則即是風(fēng)險(xiǎn)敞口。 

      代幣工具的信用補(bǔ)償價(jià)格為票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)與供貨企業(yè)市場化貸款利息之差。貼現(xiàn)價(jià)被簽發(fā)代幣工具企業(yè)無償占用，而差價(jià)部分補(bǔ)償給了供貨企業(yè)，即供貨企業(yè)節(jié)省了部分利息。這個(gè)均衡的存在有其積極的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，總體上雙方共同節(jié)約了融資成本。 

      更進(jìn)一步，如果強(qiáng)信用企業(yè)簽發(fā)的代幣工具在市場供應(yīng)鏈中被多次背書轉(zhuǎn)讓而充當(dāng)支付工具，則更多的供銷交易將脫離貨幣融資，則市場共同節(jié)約更多融資成本。無融資參與的供應(yīng)鏈過程提高了生產(chǎn)企業(yè)的真實(shí)福利。這就是代幣市場的積極意義。 

      價(jià)值歧視 

      供應(yīng)鏈運(yùn)行過程中的同質(zhì)化商品應(yīng)該具有同等價(jià)值，如一噸同型號(hào)、同品質(zhì)的鋼材，不管生產(chǎn)商是哪家企業(yè)，應(yīng)該具有同等價(jià)值，這是不言而喻的。由于賒銷行為的存在，簽發(fā)代幣工具的企業(yè)信用等級(jí)不同，則這些同質(zhì)的商品受到了價(jià)值歧視，同質(zhì)不同價(jià)。這里的不同價(jià)是指票據(jù)貼現(xiàn)價(jià)格不同，甚至造成違約風(fēng)險(xiǎn)。其背后隱含的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是同質(zhì)商品應(yīng)該換取同等數(shù)額的貨幣而不是代幣工具，如果是代幣工具則其應(yīng)具有貨幣屬性。接受中低信用等級(jí)的代幣工具等同賤賣。賤賣行為說明該類商品存在供大于求的市場風(fēng)險(xiǎn)。供求平衡市場的商品應(yīng)該均處于強(qiáng)信用代幣工具信用補(bǔ)償傳遞鏈中，或現(xiàn)款交易。

      唐慶春：供應(yīng)鏈融資與代幣工具市場是一對(duì)矛盾，即代幣與貨幣之間的關(guān)系。從初級(jí)產(chǎn)品到終級(jí)產(chǎn)品之間的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實(shí)都在供應(yīng)鏈中，完成供應(yīng)鏈流轉(zhuǎn)的貨幣主要起支付功能，代幣工具就是非貨幣化的支付工具，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。 

      出清與終結(jié)。GDP總量中最終產(chǎn)品（不再進(jìn)入下一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的產(chǎn)品）出清的條件是居民消費(fèi)部分、政府采購部分及出口這三部分的總和。未出清的最終產(chǎn)品構(gòu)成積壓，以及新投資（直接或間接）和貨幣擴(kuò)張形成的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大均處于中間產(chǎn)品狀態(tài)，相應(yīng)地?cái)U(kuò)大了供應(yīng)鏈規(guī)模。最終產(chǎn)品出清將終結(jié)供應(yīng)鏈的延伸，不斷消減供應(yīng)鏈總量規(guī)模。最終產(chǎn)品積壓極易造成供應(yīng)鏈違約，具有顯性特征；中間產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大容易造成供應(yīng)鏈違約，具有隱性特征。強(qiáng)信用核心企業(yè)向供貨企業(yè)提供的信用補(bǔ)償可以理解為讓供貨商分?jǐn)側(cè)谫Y、貸款壓力的行為，也可以理解為“貨幣交易+代幣交易”共同完成不斷擴(kuò)大的供應(yīng)鏈資金占用，否則難以支撐膨脹的中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)和滯銷的最終產(chǎn)品總規(guī)模。供應(yīng)鏈融資及代幣工具極易隱藏經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“鼓肚子”現(xiàn)象，也是風(fēng)險(xiǎn)所在。 

      貨幣效應(yīng)。賒銷行為所簽發(fā)的代幣工具從簽發(fā)日期到兌付日期之間，無論發(fā)生多少次代幣工具支付流轉(zhuǎn)都脫離了貨幣，形成代幣工具交易總額，這個(gè)交易總額減去簽發(fā)總額，即去貨幣化總量，其過程中沒有產(chǎn)生存款、沒有派生貨幣、沒有清算，這對(duì)宏觀貨幣政策有較大影響。但這一行為并不違背生產(chǎn)過程的內(nèi)在邏輯，供應(yīng)鏈交易過程得以完成。如果代幣工具在流轉(zhuǎn)過程中從鏈中“漏出”，即表現(xiàn)為融資行為，代幣工具兌換為貨幣。這個(gè)兌換交易就是供應(yīng)鏈融資。“漏出”則使貿(mào)易回到貨幣交易，不在代幣工具計(jì)量范疇。與“漏出”相對(duì)應(yīng)的是“閉環(huán)”，即有部分代幣工具在流轉(zhuǎn)過程中回流到簽發(fā)者手里，則形成代幣工具交易完全閉環(huán)。這部分交易額要從簽發(fā)總額中減去，即簽發(fā)者最終無需用貨幣兌付票據(jù)，從而加大了非貨幣交易總額。 

      《銀行家》：從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度看，的確會(huì)出現(xiàn)這種效果，而居于其中的供應(yīng)鏈各參與方均無法窺視全貌。那么，供應(yīng)鏈運(yùn)行是如何完成的，具有什么特征？ 

答：
     唐慶春：從供應(yīng)鏈運(yùn)行機(jī)制上看有八個(gè)特征，以此可以把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。 

      不可逆性。為某種特定使用價(jià)值而生產(chǎn)的供應(yīng)鏈過程不可逆，生產(chǎn)物流按照上游向最終產(chǎn)品下游方向流轉(zhuǎn)，而資金流（貨幣及代幣）則從最終消費(fèi)產(chǎn)品向初始投入流轉(zhuǎn)。生產(chǎn)單一產(chǎn)品的企業(yè)不可能買入自己生產(chǎn)的產(chǎn)品作為生產(chǎn)要素。因此，賒銷簽發(fā)的代幣工具遵循單向轉(zhuǎn)遞特征，意味著簽發(fā)者很難回收到自己簽發(fā)的代幣工具。致力于供應(yīng)鏈閉環(huán)設(shè)計(jì)思路在此受到阻礙，難以完成商業(yè)模式。從而，代幣工具不斷從供應(yīng)鏈中“漏出”，越往上游漏出越多。在傳統(tǒng)紙質(zhì)票據(jù)環(huán)境下，孳生了大量的“票販子”，招攬零星票據(jù)并集中到銀行貼現(xiàn)，充當(dāng)了積極的“中介角色”。監(jiān)管方對(duì)于無貿(mào)易背景的票據(jù)轉(zhuǎn)讓采取打壓政策缺乏市場依據(jù)。 

      多元回流。只有當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)多種產(chǎn)品時(shí)，才可能互為供應(yīng)商，代幣工具回到簽發(fā)企業(yè)的可能性增大。在N2N的橫向流轉(zhuǎn)過程中，形成閉環(huán)的可能性加大。需要特別注意的是，這種多元化生產(chǎn)組織非大企業(yè)無力完成，多元化的成功實(shí)踐在世界范圍內(nèi)也只是少數(shù)。代幣工具形成閉環(huán)比率越高，說明企業(yè)的主業(yè)核心更加分散、更加不明確，經(jīng)營管理難度和風(fēng)險(xiǎn)也越大。而且，企業(yè)多元化極易形成內(nèi)部資金跨產(chǎn)品線占用，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中也正是這樣。“三角債”只有在這種情況下才會(huì)大量產(chǎn)生，顯示生產(chǎn)企業(yè)主業(yè)不突出、盲目投資的亂象。 

      信用注入。代幣工具的流通需要不斷加強(qiáng)信用，當(dāng)這些代幣工具的信用達(dá)不到貨幣級(jí)、不能被交易方識(shí)別時(shí)，則代幣工具退出供應(yīng)鏈而兌換（貼現(xiàn)）為貨幣。前文討論過信用加強(qiáng)的三個(gè)方面，此處重點(diǎn)探討一下現(xiàn)金注入。終端產(chǎn)品的現(xiàn)金銷售收入是供應(yīng)鏈的終極保障。當(dāng)企業(yè)把現(xiàn)金銷售收入存入銀行作為100%保證金、獲得利息收入，并要求銀行為其開據(jù)的代幣工具（商票、銀票）提供保證時(shí)，作為賒銷工具則完全可以被市場識(shí)別、接受。其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是將貨幣信用票據(jù)化、代幣化，為整個(gè)供應(yīng)鏈金融提供代幣支付工具，各方均獲得相應(yīng)福利增加，是銀行轉(zhuǎn)型服務(wù)的一種方式。沒有信用注入，則供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在某一環(huán)節(jié)暴露出來。 

      貨幣化拆分。原先制約代幣工具流轉(zhuǎn)的最大障礙是紙質(zhì)票據(jù)無法拆分，當(dāng)票據(jù)由強(qiáng)信用企業(yè)簽發(fā)給供貨企業(yè)后，再往前流轉(zhuǎn)金額越來越小，無法拆分的原始票據(jù)只能由持有者貼現(xiàn)，承擔(dān)融資成本損失。而越來越小的企業(yè)信用也隨之降低，其簽發(fā)的代幣工具信用降級(jí)而不能被市場識(shí)別、接受。賣方以收到的強(qiáng)信用票據(jù)作為質(zhì)押開具小票的方法，應(yīng)該得到商業(yè)銀行的支持，雖然為非融資業(yè)務(wù)，但可以獲客并取得中間業(yè)務(wù)收入。 

      三維脫離。在供應(yīng)鏈運(yùn)行過程中，賬、錢、物三者是分離的。賬即債權(quán)債務(wù)，由銷售合同記載并表現(xiàn)為會(huì)計(jì)報(bào)表里的應(yīng)收賬款或應(yīng)付賬款。錢即交易貨款，表現(xiàn)為銀行轉(zhuǎn)賬或代幣類票據(jù)支付。物即貿(mào)易貨物，表現(xiàn)為貨物倉儲(chǔ)、運(yùn)輸物流。三個(gè)維度的分離造成實(shí)際貿(mào)易中確權(quán)、銷賬的困難。這對(duì)于供應(yīng)鏈服務(wù)機(jī)構(gòu)試圖搭建平臺(tái)造成困難，并給供應(yīng)鏈融資帶來風(fēng)險(xiǎn)。 

      登記托管。代幣工具類應(yīng)收賬款屬于非標(biāo)資產(chǎn)，其順利流轉(zhuǎn)需要由權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)提供債權(quán)債務(wù)及票據(jù)登記托管，這是必要的制度安排，也是數(shù)字化的基礎(chǔ)。非權(quán)威第三方的登記平臺(tái)沒有公信力，很難保證把賬、錢、物數(shù)字化、耦合起來�；�礎(chǔ)資產(chǎn)的登記、托管是所有交易流轉(zhuǎn)的基石。 

      貨物管理。在整個(gè)供應(yīng)鏈中，貨物的倉儲(chǔ)、運(yùn)輸是交易的目標(biāo)、基礎(chǔ)。債權(quán)、債務(wù)、票據(jù)等非實(shí)物交易、流轉(zhuǎn)活動(dòng)均基于實(shí)際貨物。供應(yīng)鏈的健康運(yùn)轉(zhuǎn)需要整合社會(huì)物流、倉儲(chǔ)企業(yè)、也包括生產(chǎn)企業(yè)，形成實(shí)體貨物的登記、托管、流轉(zhuǎn)等制度安排，將貨款與貨物兩者綁定起來，也一并將債權(quán)債務(wù)登記、托管平臺(tái)建立起來，會(huì)強(qiáng)有力地促進(jìn)實(shí)體企業(yè)正常經(jīng)營、發(fā)展。 

      企業(yè)壁壘。因?yàn)閺?qiáng)信用核心企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)代幣工具在供應(yīng)鏈中的強(qiáng)勢(shì)地位，成為供應(yīng)鏈融資提供者追捧的資產(chǎn)，在很短的流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)就被貨幣化，從而退出代幣流轉(zhuǎn)。即便有一些強(qiáng)信用代幣工具流向市場，這些企業(yè)一般不愿意接受市場持票人的確權(quán)請(qǐng)求，除了不愿承擔(dān)操作上的額外成本投入，還存在租金壁壘問題，所謂奇貨可居。 

      《銀行家》：通過您的分析，供應(yīng)鏈運(yùn)行過程的這些特征說明把握供應(yīng)鏈經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)節(jié)多、難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，市場中也不斷出現(xiàn)票據(jù)融資問題，銀行等參與機(jī)構(gòu)也都在試圖搭建供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，請(qǐng)您談?wù)勥@方面的情況。 

答：
      唐慶春：供應(yīng)鏈金融是一種貿(mào)易項(xiàng)下的非標(biāo)資產(chǎn)融資行為，除較為傳統(tǒng)的保理、“票販子”業(yè)務(wù)外，市場參與者近年來進(jìn)行了多種多樣的實(shí)踐探索，這無疑提高了供應(yīng)鏈金融服務(wù)水平，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。從主體本身的商業(yè)模式來看，核心要點(diǎn)無非是融資（貨幣—代幣—兌換）或是為融資提供便利。 

      第三方平臺(tái)。市場中有不少第三方機(jī)構(gòu)致力于為供應(yīng)鏈金融搭建服務(wù)平臺(tái)，并引進(jìn)先進(jìn)的金融科技手段，如區(qū)塊鏈技術(shù)，為供應(yīng)鏈中的“賬、錢、貨”提供鏈接、確權(quán)等信息服務(wù)，對(duì)接并服務(wù)于供應(yīng)鏈中賒銷雙方，銀行、小貸公司，或證券化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。有些更是以票據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)新出類似“通證”的平臺(tái)支付介質(zhì)，當(dāng)然這有“發(fā)行貨幣”的嫌疑。需要討論和關(guān)注的是，無論這些平臺(tái)怎么完善、投入多大，有些根本性的問題有待研究。一是“入口”，如何把這些信息搬到平臺(tái)、轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)，這就涉及信息的可信性，并不是上了平臺(tái)的數(shù)據(jù)就可信。二是“公信力”，平臺(tái)上的信息中心化也好、去中心化也好，平臺(tái)本身的公信力就是個(gè)問題，尤其是金融級(jí)、貨幣級(jí)的信息，非國家或國家賦權(quán)的機(jī)構(gòu)不能承擔(dān)此任。三是“完整性”，供應(yīng)鏈涉及的企業(yè)層級(jí)多、行業(yè)多，雖然存在不可逆的供應(yīng)鏈生產(chǎn)關(guān)系，但票據(jù)流轉(zhuǎn)是發(fā)散的，很快就會(huì)延伸出巨大的半徑，征集這些信息難度極大。目前還沒有較為成功的第三方平臺(tái)。這些第三方平臺(tái)已經(jīng)做到的部分弱信息或半強(qiáng)信息對(duì)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鰺o害，但其自身在商業(yè)模式上的投入產(chǎn)出的可行性存疑。商業(yè)銀行與這些第三方平臺(tái)合作需要有足夠的識(shí)別能力。 

      銀行平臺(tái)。商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融體系下的存款賬戶、清算、融資的核心服務(wù)提供機(jī)構(gòu)，在生產(chǎn)供應(yīng)鏈中的地位具有先天優(yōu)勢(shì)，銀行也是較早洞察并開展供應(yīng)鏈金融的機(jī)構(gòu)，如原深圳發(fā)展銀行。銀行搭建供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)的根本目的還是為拓展銀行存貸款客戶采用“順藤摸瓜”的市場手段。作為票據(jù)重要憑證管理機(jī)構(gòu)，銀行對(duì)本行企業(yè)客戶簽發(fā)的票據(jù)確權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)管理、寫入平臺(tái)一般都有可信性，市場中幫助企業(yè)濫發(fā)票據(jù)的個(gè)別銀行例子除外。銀行搭建供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺(tái)雖然便利了本行業(yè)務(wù)，對(duì)推動(dòng)供應(yīng)鏈金融、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有積極意義，但也存在供應(yīng)鏈及供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域固有的問題。首先，銀行天然有阻斷代幣延伸流轉(zhuǎn)的動(dòng)機(jī)，將代幣貨幣化是銀行的本業(yè)追求，而代幣的經(jīng)濟(jì)意義是去貨幣化支付功能。其次，銀行供應(yīng)鏈金融平臺(tái)這個(gè)“圈”所能圈住的企業(yè)半徑也有限，而銀行間供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的互聯(lián)互通又與銀行拓展本行客戶發(fā)生利益沖突。再次，除銀行本身業(yè)務(wù)之外的供應(yīng)鏈平臺(tái)功能深化，從投入產(chǎn)出效益上對(duì)銀行無益，因此銀行不會(huì)錯(cuò)位站位；即便想這樣“不務(wù)正業(yè)”，也遠(yuǎn)超出了銀行的能力、功能范圍。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競爭激烈，但要有所為、有所不為，不是所有的投入都有預(yù)期產(chǎn)出的，往往被一個(gè)主意、一個(gè)技術(shù)方案誘惑，其實(shí)際效果未必理想。 

      企業(yè)平臺(tái)。強(qiáng)信用核心企業(yè)作為代幣工具簽發(fā)的主體，為了服務(wù)自身核心供應(yīng)商及由此上溯到更多層級(jí)間接供應(yīng)商，有些核心企業(yè)也搭建了基于本企業(yè)代幣工具的供應(yīng)鏈（金融）服務(wù)平臺(tái)。從實(shí)際交易的緊密性來看，核心企業(yè)只與一級(jí)供應(yīng)商發(fā)生交易關(guān)系，而核心企業(yè)搭建供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)還是推廣代幣工具，占用供應(yīng)商貨款，作為對(duì)價(jià)，向供應(yīng)商提供信用補(bǔ)償。更重要的動(dòng)機(jī)是使二級(jí)以上間接供應(yīng)商接受核心企業(yè)簽發(fā)的代幣并完成更多層級(jí)的支付。最終，當(dāng)支付層級(jí)不斷增多時(shí)，核心企業(yè)將向這些較末端間接供應(yīng)商無法繼續(xù)支付下去的代幣工具（票據(jù)）進(jìn)行貼現(xiàn)，從事放貸業(yè)務(wù)，這就是“一魚兩吃”現(xiàn)象。至于供應(yīng)鏈更多的生態(tài)建設(shè)，不是本企業(yè)的主業(yè)，意義不大。我相信，核心企業(yè)甚至核心企業(yè)聯(lián)合搭建的這些供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，一定程度上局部性地推動(dòng)了供應(yīng)鏈的生存、發(fā)展，有利于供應(yīng)鏈中相關(guān)實(shí)體企業(yè)的持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營。銀行都在搶奪與這些核心企業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)的合作，這是抓根本的思路，也是競爭點(diǎn)所在。 

      交易場所。由央行主導(dǎo)的上海票據(jù)交易所是國家重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，其權(quán)威性、功能性，使得票據(jù)的簽發(fā)、登記、托管、拆分、流轉(zhuǎn)成為可能，一舉解決了代幣工具市場遇到的種種問題。有幾點(diǎn)值得關(guān)注、研究。第一，銀行接入票交所，企業(yè)通過銀行（類似黃馬甲）在票交所簽發(fā)票據(jù)，使代幣工具天然具有數(shù)字化特征，公信力強(qiáng)。第二，票交所允許票據(jù)數(shù)字化拆分為最小一元單位，真正使票據(jù)完全代幣化，實(shí)際上在發(fā)行支付意義上的第二種貨幣。第三，理論上，如果所有銀行、所有生產(chǎn)企業(yè)都成為票交所會(huì)員，則代幣工具的支付流通將沒有任何障礙，直至代幣工具的流通邊界，這個(gè)邊界一般可以理解為初級(jí)產(chǎn)品的提供者，他們不再進(jìn)行采購、生產(chǎn)，而是進(jìn)入最終消費(fèi)、投資，如企業(yè)員工工資、農(nóng)民的農(nóng)產(chǎn)品等。而這個(gè)邊界正是生產(chǎn)最終產(chǎn)品的消費(fèi)者，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的接口地方。從一個(gè)較長的周期看，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的終點(diǎn)與起點(diǎn)是一致的，所謂產(chǎn)品出清。第四，由第三可以推出，在票交所這個(gè)全域生態(tài)環(huán)境下，代幣工具的閉環(huán)可能性極大增強(qiáng)，使得去貨幣化程度會(huì)更高，而對(duì)整個(gè)生產(chǎn)領(lǐng)域而言是經(jīng)濟(jì)福利的增加。毫無疑問，這個(gè)現(xiàn)象對(duì)銀行來說存在金融脫媒趨勢(shì)。第五，票交所允許比較成熟、規(guī)�；�的供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)接入，這更像證券行業(yè)里的券商接入股票交易所，也與央行數(shù)字貨幣的多層構(gòu)架相似。這個(gè)設(shè)計(jì)思路符合中國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，國家承擔(dān)核心命脈的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營，而把市場的交給市場。 

      《銀行家》：您全面介紹了市場上各參與機(jī)構(gòu)在供應(yīng)鏈融資服務(wù)方面的探索實(shí)踐，指出了困難點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)所在，給出了一定程度的建議，特別最后提到了上海票交所這個(gè)國家金融基礎(chǔ)設(shè)施，認(rèn)為能夠有助于解決供應(yīng)鏈金融服務(wù)過程中的一些難題，您由此對(duì)供應(yīng)鏈金融參與各方有什么實(shí)操建議？ 

答：
      唐慶春：我個(gè)人認(rèn)為，上海票交所這個(gè)金融基礎(chǔ)設(shè)施功能還是比較強(qiáng)大的，應(yīng)該從雙層運(yùn)營結(jié)構(gòu)這個(gè)角度認(rèn)識(shí)并開展相應(yīng)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。 

      銀行的機(jī)遇與挑戰(zhàn) 

      銀行作為票據(jù)重要憑證的管理機(jī)構(gòu)，完全可以利用票交所的基礎(chǔ)支撐開發(fā)新型供應(yīng)鏈金融服務(wù)，但不一定是融資業(yè)務(wù)。比如，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、信用加持、票據(jù)托收等。 

      銀行在票交所生態(tài)覆蓋下沒有必要再投資開發(fā)技術(shù)平臺(tái)，這樣做只能滿足金融科技公司的需求和專業(yè)理想者的好奇，而銀行業(yè)務(wù)推展并不一定能夠達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)價(jià)值。同時(shí)，代幣工具的去貨幣化，可能會(huì)對(duì)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)有一定影響，需要銀行理解代幣工具的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，并從中找到切入點(diǎn)。商業(yè)銀行畢竟是融資的核心機(jī)構(gòu)，要圍繞這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施推動(dòng)第三方平臺(tái)、倉儲(chǔ)物流、電商平臺(tái)等積極接入工作，并從中找到自己的業(yè)務(wù)路徑，可以起到事半功倍的效果。 

      第三方平臺(tái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn) 

      在票交所生態(tài)環(huán)境下，第三方平臺(tái)完全可以通過接入票交所系統(tǒng)而完成供應(yīng)鏈的市場化業(yè)務(wù)，比如債權(quán)債務(wù)登記、托管，以及整合對(duì)接倉儲(chǔ)物流企業(yè)數(shù)據(jù)，或者在供應(yīng)鏈代幣工具市場的最外邊緣為融資轉(zhuǎn)化提供融資服務(wù)，這需要與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合作，將代幣工具作為基礎(chǔ)資產(chǎn)為資管機(jī)構(gòu)提供居間服務(wù)。所有這些業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施均建立在票交所的公信力權(quán)威基礎(chǔ)之上，而不是自我建設(shè)供應(yīng)鏈平臺(tái)。市場上已經(jīng)取得的成果依然可以發(fā)揮市場推廣作用。 

      倉儲(chǔ)物流企業(yè)的機(jī)遇 

      倉儲(chǔ)物流企業(yè)天然就是貨物運(yùn)轉(zhuǎn)的登記者、托管者、運(yùn)輸交付者，完全可以拓展一塊供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)，通過自建平臺(tái)或第三方供應(yīng)鏈平臺(tái)提供運(yùn)單、倉單數(shù)據(jù)，通過接入票交所系統(tǒng)，與銀行見證提供的票據(jù)數(shù)據(jù)、第三方平臺(tái)提供的債權(quán)債務(wù)數(shù)據(jù)連接， 最終形成“賬—錢—貨”三者的有效貫通，從而完善供應(yīng)鏈及供應(yīng)鏈金融全鏈條服務(wù)。 

      電商平臺(tái)的機(jī)遇 

      電商平臺(tái)既有B端、C端客戶，也是交易市場，更有支付保證金池。B2B交易中可以引進(jìn)票交所的代幣支付工具。B2C交易中可以將從終端消費(fèi)者那里收到的保證金“貨幣”通過銀行幫助商戶轉(zhuǎn)化為代幣支付工具。當(dāng)然，也可以對(duì)接第三方平臺(tái)的債權(quán)債務(wù)數(shù)據(jù)庫。 

      第三方支付機(jī)構(gòu)的機(jī)遇 

      在數(shù)字人民幣條件下，第三方支付平臺(tái)存在邊緣化風(fēng)險(xiǎn)。但代幣工具市場卻是“去貨幣化”的獨(dú)特市場，第三方支付機(jī)構(gòu)應(yīng)該研究如何接入票交所提供代幣工具支付服務(wù)，畢竟國家采取了“市場的交給市場”的制度安排，票交所只是交易所、基礎(chǔ)設(shè)施，像證券交易所一樣，需要有更多經(jīng)紀(jì)公司發(fā)揮市場接入業(yè)務(wù)，與第三方支付機(jī)構(gòu)的功能類似。 

      《銀行家》：感謝您全面解析供應(yīng)鏈金融問題，相信能夠?qū)ι虡I(yè)銀行開展此類業(yè)務(wù)提供有益幫助。最后，請(qǐng)您總結(jié)、強(qiáng)調(diào)一下主要觀點(diǎn)。 

答：
      唐慶春：好的。可以回顧總結(jié)一下。 

      一是去貨幣化的代幣工具（票據(jù)）是供應(yīng)鏈體系的內(nèi)在需求，其背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義是“物物交換”的價(jià)值等價(jià)交易。貨幣也只是發(fā)揮交易的媒介功能。二是強(qiáng)信用核心企業(yè)占用供貨商貨款并向其進(jìn)行信用補(bǔ)償，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行建立在最終產(chǎn)品出清的安全前提下。三是代幣工具對(duì)宏觀貨幣政策有較大影響。四是代幣工具需要有貨幣級(jí)信用。強(qiáng)信用核心企業(yè)、商業(yè)銀行和現(xiàn)金轉(zhuǎn)化是貨幣級(jí)信用的必要基礎(chǔ)。五是供應(yīng)鏈中“賬—錢—貨”三者分離的現(xiàn)實(shí)，需要從源頭數(shù)據(jù)化并寫入可信系統(tǒng)，才能打通供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)。六是上海票交所是國家重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施，它解決了票據(jù)代幣工具的簽發(fā)、登記、托管、分拆、流通、托收等一系列難點(diǎn)。七是票交所為市場中銀行、第三方供應(yīng)鏈平臺(tái)、企業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)、物流倉儲(chǔ)企業(yè)、電商平臺(tái)、第三方支付等市場主體提供了新商業(yè)機(jī)遇，盡管某些方面對(duì)上述機(jī)構(gòu)存在一定的挑戰(zhàn)。我們相信，能持續(xù)滿足市場發(fā)展欲求的事業(yè)一定會(huì)走向成功并繁榮壯大。

文章來源于銀行家雜志